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　　“工程機(jī)械行業(yè)下游需求有望在三季度恢復(fù)。”財(cái)富里昂工程機(jī)械行業(yè)高級(jí)投資分析師李坤龍?jiān)诮邮苡浾邔ＴL時(shí)表示，工程機(jī)械板塊短期內(nèi)存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，中期還將進(jìn)入調(diào)整。

　　下游需求三季度有望恢復(fù)

　　《財(cái)商》：你覺(jué)得工程機(jī)械行業(yè)最大的特點(diǎn)是什么？

　　李坤龍：工程機(jī)械行業(yè)和國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，所以跟國(guó)家政策的關(guān)聯(lián)性很大。其實(shí)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展情況主要看國(guó)家是否繼續(xù)投資，而不是說(shuō)是否有新的刺激政策，因?yàn)樵?ldquo;十二五”規(guī)劃中國(guó)家對(duì)軌道交通、水利項(xiàng)目、新能源等各個(gè)方面的規(guī)劃非常詳盡，這對(duì)工程機(jī)械有很大的拉動(dòng)作用。所以未來(lái)只要按照“十二五”的規(guī)劃按部就班進(jìn)行，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展其實(shí)是非常明確的。但目前的問(wèn)題是，由于去年國(guó)家為了抑制通貨膨脹，采取了一系列緊縮的政策，導(dǎo)致很多項(xiàng)目由于資金問(wèn)題都“卡住”，所以工程機(jī)械行業(yè)也比較不景氣。

　　《財(cái)商》：工程機(jī)械行業(yè)自去年五六月份以后，需求就出現(xiàn)了快速的下降，你覺(jué)得這種下游需求出現(xiàn)明顯的恢復(fù)可能要到什么時(shí)候？

　　李坤龍：我們預(yù)計(jì)到今年三季度，大概八九月份的時(shí)候，需求就會(huì)出現(xiàn)一定的恢復(fù)。我們監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，外資品牌挖掘機(jī)工作小時(shí)數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)，雖然同比還是負(fù)增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)到八九月份會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　《財(cái)商》：當(dāng)需求逐漸恢復(fù)后，行業(yè)增速還能保持過(guò)去的水平嗎？

　　李坤龍：如果以今年上半年和去年下半年對(duì)比，行業(yè)增速是在上升的。但如果和過(guò)往幾年的數(shù)據(jù)相比，增速肯定是放緩的。目前中國(guó)的投資增速在放緩，所以各個(gè)行業(yè)的增速都在放緩，在這種宏觀背景下，只有跟政府投資方向（如保障性住房、農(nóng)田水利項(xiàng)目等）接軌的子行業(yè)有望保持快速發(fā)展。

　　《財(cái)商》：目前工程機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)低首付、零首付、變相降價(jià)等非理性促銷手段，應(yīng)收賬款激增、現(xiàn)金流緊張的問(wèn)題是否已經(jīng)在整個(gè)行業(yè)中凸顯？

　　李坤龍：從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)金流狀況是比較緊張，今年一季度是最緊張的時(shí)候，二季度已略微好轉(zhuǎn)。這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是有很大影響的，我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，從去年四季度到今年二季度，超過(guò)百家代理商品牌離開(kāi)市場(chǎng)，這說(shuō)明行業(yè)整合在加速，一些企業(yè)會(huì)逐漸被淘汰，不過(guò)目前淘汰的都不是上市公司，主要是一些未上市的國(guó)內(nèi)品牌。

　　不過(guò)現(xiàn)在一些工程項(xiàng)目已經(jīng)重新啟動(dòng)，工程款也有部分到位，整個(gè)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)活絡(luò)的跡象。所以如果用今年中報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比去年下半年，資金流狀況可能會(huì)差很多，但今年下半年就會(huì)比上半年好很多。

　　短期估值修復(fù) 中期將步入調(diào)整

　　《財(cái)商》：你對(duì)工程機(jī)械板塊短期和中長(zhǎng)期的觀點(diǎn)是什么？原因是什么？

　　李坤龍：我們以工程機(jī)械細(xì)分行業(yè)挖掘機(jī)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)肯定是估值修復(fù)的過(guò)程，因?yàn)榘殡S著產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)及需求的恢復(fù)。中期的話還是會(huì)進(jìn)入調(diào)整，這時(shí)候預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)更多的行業(yè)整合、出現(xiàn)更多的兼并收購(gòu)，當(dāng)行業(yè)整合完成以后，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)行業(yè)前景會(huì)非常好。

　　原因第一，從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)行業(yè)整合到位之后，企業(yè)利潤(rùn)有所恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈就會(huì)優(yōu)化；第二從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)五年會(huì)從“重建輕養(yǎng)”（重視建設(shè)輕養(yǎng)護(hù)）轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;重視養(yǎng)護(hù)”，這一點(diǎn)絕對(duì)能夠支撐行業(yè)未來(lái)20年的發(fā)展空間。

　　李坤龍：如果投資者相信工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)會(huì)進(jìn)行整合的話，那么規(guī)�；�的企業(yè)會(huì)從中受益，最直接的受益者就是徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科、柳工集團(tuán)、山東重工集團(tuán)、中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)和三一重工集團(tuán)等，這種有國(guó)資號(hào)背景、具備兼并收購(gòu)能力的企業(yè)，最有可能成為未來(lái)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　從目前來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)的整合不可避免。因?yàn)樵?008年政府四萬(wàn)億投資政策之后，吸引了很多企業(yè)介入這個(gè)大行業(yè)，所以現(xiàn)在企業(yè)比較多，未來(lái)就會(huì)發(fā)生整合。

　　《財(cái)商》：你在分析工程機(jī)械板塊上市公司時(shí)，一般比較注重哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)？

　　李坤龍：首先是毛利潤(rùn)，在目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的時(shí)候，能夠維持住一定毛利率的公司，肯定是成本控制非常好的公司。其次是現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款。

　　如果從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，后市場(chǎng)收入占比也非常重要。后市場(chǎng)收入占比是指工程機(jī)械相關(guān)服務(wù)以及零部件配件等收入占企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的比例。在未來(lái)國(guó)家投資下滑的情況下，只有后市場(chǎng)業(yè)務(wù)是不會(huì)受投資下滑影響的，因?yàn)樵跊](méi)有新機(jī)器銷售的情況下，老的機(jī)器設(shè)備還需要養(yǎng)護(hù)、修理，還依然需要購(gòu)買一些零部件等。而且從國(guó)內(nèi)外對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械公司后市場(chǎng)收入占營(yíng)業(yè)總收入比例通常在3%~10%之間，但海外公司這一數(shù)據(jù)通常在20%~30%，仍有一定差距。

　　此外，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用這一指標(biāo)也非常重要。因?yàn)樵谶^(guò)去5~6年中，由于奧運(yùn)會(huì)和國(guó)家四萬(wàn)億刺激政策的影響，很多工程機(jī)械公司投入了相當(dāng)大的資金用于品牌建設(shè)，增加企業(yè)的市場(chǎng)影響力。但未來(lái)企業(yè)必須要有效調(diào)整這一部分費(fèi)用，從建設(shè)品牌轉(zhuǎn)變到維護(hù)品牌。

　　《財(cái)商》：在中聯(lián)重科公告擬向銀行尋求不超過(guò)1400億元融資后，投資者對(duì)其現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生擔(dān)憂，以至其H股遭遇做空連續(xù)大跌，你如何看這個(gè)問(wèn)題？

　　李坤龍：這其實(shí)是投資者對(duì)中國(guó)融資體系的擔(dān)憂，由于國(guó)家的緊縮政策，投資者擔(dān)心企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中資金鏈會(huì)不會(huì)存在問(wèn)題，其實(shí)并不只是針對(duì)中聯(lián)重科這一家公司，而是對(duì)整個(gè)中國(guó)二級(jí)貸款和融資租賃擔(dān)憂衍生出來(lái)的問(wèn)題。

　　其實(shí)在我看來(lái)，中聯(lián)重科的現(xiàn)金流不會(huì)存在太大問(wèn)題。因?yàn)橹新?lián)重科和其他企業(yè)不一樣，它主要是做混凝土設(shè)備，其客戶群體中大型租賃公司占50%左右，國(guó)有企業(yè)占20%~30%，個(gè)人客戶占比非常小，客戶結(jié)構(gòu)算是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械公司中比較好的。如果是專門(mén)做挖掘機(jī)，那我就會(huì)擔(dān)心，因?yàn)槠淇蛻艚Y(jié)構(gòu)中90%都是散戶。我并不擔(dān)心中聯(lián)重科的現(xiàn)金流問(wèn)題。

　　《財(cái)商》：在投資工程機(jī)械板塊時(shí)，投資者應(yīng)該注意的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

　　李坤龍：主要是國(guó)內(nèi)品牌在向海外發(fā)展過(guò)程中遇到的一些挑戰(zhàn)，比如產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量等，最重要的是產(chǎn)品質(zhì)量能否達(dá)到海外的一些標(biāo)準(zhǔn)。另一個(gè)挑戰(zhàn)就是海外的工會(huì)，國(guó)內(nèi)品牌在海外發(fā)展面臨的人工成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出很多投資人的理解，這對(duì)企業(yè)整體的利潤(rùn)率會(huì)有影響。

　　李坤龍簡(jiǎn)介

　　現(xiàn)任財(cái)富里昂工程機(jī)械行業(yè)高級(jí)投資分析師。此前曾有超過(guò)12年的跨國(guó)公司工作經(jīng)驗(yàn)，包括凱斯紐荷蘭（CNH）、神戶制鋼（Kobelco）、英格索蘭（Ingersoll Rand）等，職責(zé)涉及銷售和營(yíng)銷、企業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品管理等。