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中國石油8.96+0.101.13%項目前景堪憂

　　據重慶燃氣招股說明書顯示，此次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后，將全部用于“重慶市都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目。該項目投資總額為21.23億元，于2009年正式開工建設，建設期為7年，預計2015年全部建成。此次募集資金將用于從2012年第一批的魚嘴至虎溪約77.5千米高壓外環(huán)管道項目，至2015年的一品至江津約23千米高壓外環(huán)管道項目，共計16組管道項目的建設，項目所用資金共計約17.77億元。截至2011年12月31日，公司利用自有資金投入2.71億元。

　　重慶市都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程一旦完工，重慶燃氣將面臨著兩個問題亟需解決：一個是擴大市場消耗，另一個就是要保證有充足的氣源供應。重慶燃氣募投項目設計輸氣總規(guī)模為57億m3/年，而重慶燃氣在項目覆蓋區(qū)域2010年的實際供氣量僅為14.66億m3，有將近42.44億m3的懸殊，募投項目擴大了300%還要多。

　　按照重慶城市燃氣的市場推算，如果要想達到募投項目的充分利用，2015年、2020年，此項目所覆蓋區(qū)域的用氣量預計分別達到38.08億m3、53.07億m3，較2010年分別增加70.23%、137.24%，年均復合增長率分別為11.23%、9.02%。

　　為了能實現此目標，當下重慶燃氣的燃眉之急就是擴大市場。然而，令人失望的是，重慶燃氣作為重慶市規(guī)模最大的城市燃氣供應商，2009年至2010年，重慶燃氣占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的比例分別為97.19%、60.39%，其所占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的比例出現了大幅度的下滑，這給重慶燃氣的市場征戰(zhàn)敲響了警鐘。

　　而另一方面，穩(wěn)定充足的氣源也是重慶燃氣可望而不可及的。公司最大供應商中石油西南油氣田分公司占氣源采購比例80%以上，但2011年該公司的現有油田產能下降，新氣田尚處于開發(fā)階段。重慶燃氣的煤層氣采購全部來自重慶中梁山煤電氣公司（中梁煤電），而采購合同即將到期，即使合同順延兩年，期限也不會超過2013年12月31日。

　　為了獲取氣源，2010年3月，重慶燃氣（集團）有限責任公司進行增資，引進外資股東華潤燃氣（中國）投資有限公司，企業(yè)性質由國有獨資公司變更為中外合資企業(yè)。重慶燃氣除了獲得11.63億元的投資，還與華潤燃氣（中國）投資有限公司協議未來每年多增加3億立方米天然氣供應外，重慶燃氣要保證華潤燃氣持股不低于總股本20%的。

　　盈利能力差強人意

　　重慶燃氣的主營業(yè)務為天然氣銷售和天然氣安裝。2009~2011年，公司綜合業(yè)務毛利率分別為21.89%、16.65%、15.52%，呈持續(xù)下滑的趨勢，占主營業(yè)務收入的77.62%的天然氣銷售，在毛利率并不高的情況下持續(xù)大幅度下滑，2009年公司的天然氣銷售業(yè)務毛利率為13.67%，但2010年度及2011年度分別大幅下滑至6.85%和5.85%。

　　重慶燃氣解釋為首先由于銷售單價上漲，導致單位毛利率水平降低。第二個原因是2010年上游氣源價格上調后，重慶居民天然氣銷售價格因履行價格聽證程序，調整時間滯后，導致當年銷售毛利率減少。

　　沒有定價權的重慶燃氣處于一種被左右夾擊的尷尬狀態(tài)。2011年重慶市物價局規(guī)定，重慶燃氣客戶長南線天然氣銷售價格只在購進價格上加管輸費，平均單價1.924元/立方米，導致重慶燃氣2011年天然氣銷售毛利率下降0.41個百分點。

　　重慶燃氣及所屬分公司受益于西部大開發(fā)戰(zhàn)略稅收優(yōu)惠政策，2002年度至2010年度企業(yè)所得稅按15%的稅率征收。除了享受稅收優(yōu)惠外，重慶燃氣還依賴于政府的補貼。2010年因居民用氣價格調整滯后，重慶燃氣獲得政府補貼3194.5萬元，當年8~9月份價格陸續(xù)上調之后，2011年又得到政府補貼579萬元。