事件:
我們近期對工程機械行業(yè)及公司進行了調研,實業(yè)界認為2013年工程機械行業(yè)銷量總體將好于2012年,行業(yè)景氣呈前平后高態(tài)勢,實業(yè)景氣恢復預計需等待2013年下半年表現(xiàn),13年上半年可能持平或略好于12年同期。
因中聯(lián)重科在2012年四季度繼續(xù)執(zhí)行收緊及回款策略,加大對應收款和壞賬準備、存貨損失準備等的計提,我們認為收入將同比略降,應收賬款也相應略降,經(jīng)營性現(xiàn)金流將好于三季度。2012年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流約2億元,預計4季度達15億以上,2012年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流與2011年接近。公司將從2012年底從嚴控制各項財務指標,預計全年凈利潤率略降,凈利潤77億左右,同比出現(xiàn)下滑。
2013年業(yè)務預測:
我們預計2013年收入增長15-20%,凈利潤增長15%左右,因產(chǎn)品結構發(fā)生變化(毛利率較低的攪拌車、攪拌站產(chǎn)品增速高于毛利率較高的泵車,塔機增速高于工業(yè)起重機等),可能導致13年全年公司凈利增速小于收入增速。預計全國混凝土設備行業(yè)需求略增5%,公司增長優(yōu)于行業(yè),增速約10%;增長動力主要來自攪拌車、攪拌站(市占率繼續(xù)提升),泵送設備基本持平,干混砂漿設備可大幅增長但尚不是主要需求。工程起重機行業(yè)國內需求持平,出口好于國內,預計公司增長約15%。建筑起重機(塔機)略好于工業(yè)起重機,預計增長15-20%。土方機械(挖掘機)行業(yè)全年持平,公司在低基數(shù)情況下,仍可實現(xiàn)50%以上增長。環(huán)衛(wèi)機械依餐廚垃圾處理等需求而定,預計公司增長15-20%。
考慮公司幾類強勢產(chǎn)品及新產(chǎn)品,2013年可能超預期的業(yè)務為塔機、攪拌車、挖掘機等。1)公司2012年在印度市場取得進展,主打升降機產(chǎn)品,預計可在2013年繼續(xù)帶動建筑起重機業(yè)務。2)2012年混凝土機械依靠長臂架泵車實現(xiàn)大幅增長,13年產(chǎn)品集中度提升將擴至其他產(chǎn)品,如攪拌車可望增長50%左右。3)公司的挖掘機主力產(chǎn)品為20噸以上機型,占比70%以上,而行業(yè)僅50%左右是20噸以上機型;由于公司現(xiàn)在可覆蓋各個噸位機型,在主力機型增長之外仍有小噸位產(chǎn)品推出,因此預計公司在2013年挖掘機增長點較多。
中聯(lián)重科具備在2013年適當發(fā)力獲取更多市場份額的能力。經(jīng)過2012年下半年從嚴控制財務指標,加大應收賬款和存貨跌價損失準備的計提,我們認為中聯(lián)重科在2013年具備一定的能力適當放松銷售政策,并保證各項財務指標控制在較安全的范圍內。
維持買入評級:
預測公司2012~2014年EPS分別為1.00元、1.16元和1.35元,2月5日收盤價10.01元,對應2013年動態(tài)市盈率約8.5倍,按照2013年9-10倍動態(tài)市盈率給予公司6個月合理價格區(qū)間10.43-11.58元,維持買入評級。
主要不確定性:
1)固定資產(chǎn)投資不達預期,需求持續(xù)低迷;
2)海外經(jīng)濟復蘇受阻。
